万金体育·(中国)官方网站-ios版/安卓版/手机APP下载

　　近期，在市场尚处寒冬之时，医药行业率先吹响了“反弹号角”。港股创新药ETF（513120）份额更是于近日创下历史新高。经过两年多的调整，创新药不论是估值、业绩万金体育官方网址、政策还是机构配置，均到了一个底部价值区域。因此风云君所在的厚雪长坡俱乐部每天也有针对医药行业的大量讨论。很多投资人最关注的一点是医药行业是否来到了配置时点，具体应该怎么投资。

　　总结说来，医药行业有两个属性，一是消费性，二是科技性。这也带来医药行业两个非常有潜力的增长方向，其中创新链条是医药行业增长更具潜力的一条主线。风云君从创新药的投资价值、行业地位、估值水平、投资要点等方面深度分析创新药的配置逻辑。

　　创新药，也就是拥有独立自主知识产权的药品行业。指一步步从零开始，从机理和新分子发现到药品研制，经过动物实验、人体实验、临床实验等，有了充分的安全性有效性数据作为上市的依据，经监管部门的批准，首次获准上市的药物。

　　万金体育官方网址

　　按照药物研发的常规流程，一款药物从确定靶点到最后审批上市的整个研发周期通常耗时十数年的时间。创新药的研发是一个周期极长、风险极高、投入极大且一旦成功回报率极高的过程。过去创新药行业主要由美国市场垄断，主要集中于绝症和慢性病领域，像我们比较熟悉的青霉素、胰岛素、降压药刚被研发出来时，都属于轰动一时的创新药，用于治疗肺结核、心脑血管病、高血压等，尤其根治了在当时属于绝症的肺结核，不仅获得了巨大的回报，更具有显著的划时代意义。

　　通过上面原理我们不难看出，创新药的核心价值在于从无到有的“创新”过程，高溢价来自于医药公司的在某一领域的产品专利，有了产品专利，一家医药公司甚至可以垄断在某一病症上的利润。

　　一差异化，药品经过数十年的研发，拥有自主研发的专利，具有很高的护城河，其他公司很难模仿；二是能够解决未被满足的临床需求，潜在的市场空间巨大，试想如果一个药品能够治疗胰腺癌、乳腺癌，那它的市场需求是可想而知的；三是盈利可观。创新药有专利保护期，大约10-15年，企业可以在专利期内卖出高价，赚取尽可能多的高昂利润，比如《我不是药神》中的诺华格列卫，中国患者每年的药费一度高达30万，生产成本却不到1500元（216美元）。之所以卖这么贵，其实是分摊了无数失败药物的研发费用；相比新药研发的高费用、低成功率、耗时长等，这些弊端在丰厚的经济效益面前根本不值一提，这也是各大医药巨头不遗余力研发创新药、布局创新药版图、提高市场占有率的原因之一；四是发展前景广阔、空间巨大。

　　我国正在经历从高速发展向高质量发展的经济结构转型，要素驱动经济的模式发展到一定阶段后动力必然会衰减，从而要找到驱动经济发展的第二增长曲线。过去我们许多关键生物制药技术、创新药品、关键设备，多以进口为主。但中国不可能永远被“卡脖子”、受制于人，创新药的底色是科学技术，其发展的深层逻辑正是中国创新、中国制造的崛起。

　　如上图所示，中国的医改之路也是借鉴美国的经验，我们正在走向“创新+提效”的阶段，中国创新药一直在快速增长，占比不断提升。而从渗透率来看，我国创新药市场规模与全球水平还有明显差距，存在很大提升空间。欧美创新药渗透率比例接近80%，而中国创新药在2015年占整个制药的比例仅5%，2022年时这个数据是10%左右，假如到2035年，渗透率提升至30%，就能产生万亿的增量。对于这样一个高增长的赛道，发展空间对于整个中国创新药的产业来说还是非常可观的。从需求端来看，我国药品市场1.8万亿的销售规模创新药占比仅仅不到10%，成长空间很大。

　　创新作为医药产业高质量发展的引擎，倒逼我国医药企业从仿制型企业向创新型企业快速转型，国内的创新药已经发展到与国际水平同台竞争的阶段，目前我国已有数款创新药实现“出海”，同时有数十款产品实现对外授权，整体有加速趋势，出海前景和全球市场占有率的提升空间十分广阔。

　　医药是个不同细分行业差别巨大的行业，不同子行业的商业模式和投资价值差别非常大。比如创新药和传统中药的商业模式，就完全不同。甚至有人给包罗万象的医药行业取了个外号，叫「小A股」。比如药店的模式更倾向于零售业，医疗器械耗材等类似于精密制造业，生物科技公司更类似于科技行业，眼科、医美等商业模式更接近于消费行业，原料药、中药材偏向于周期，创新药的商业逻辑更类似于风险投资。

　　因细分行业众多、市场需求巨大、发展前景广阔，随着医药技术的不断进步，医药行业近年来发展迅速、牛股辈出。如果说医药行业是牛股的集中营，那么创新药就是医药行业皇冠上的明珠。创新药不论是在创新价值和专利技术上，还是超额收益上，相对其他医药细分子行业，都有着明显的优势。

　　数据显示，创新药是长期回报最好的医药公司。自2014年12月31日CS创新药指数（中证创新药产业指数）成立以来至今，20个医药指数中，中证创新药产业指数的业绩最优，在同类中名列第一，创新药相对其他医药指数有着明显的超额收益。

　　通过下图医药行业近5年的走势，也可以发现，创新药行业相对医药行业整体具有进攻性强、弹性大的特点，尤其在大盘上涨时，有非常强的爆发力，同时，优异创新药个股相对指数能创造超越指数的、大幅的超额收益。2018年11月10日-2021年1月20日，沪深300上涨70.89%，医药生物指数上涨95.15%，创新药指数上涨98.70%，而信达生物上涨515.93%，贝达药业上涨250.23%。

　　不论是创新药行业的β，还是优异个股的α，都表现出超强的进攻性和超额收益能力。整体来讲，创新药是医药行业非常有投资价值的领域之一，堪称医药行业的核心资产。

　　从医药行业整体来看，恒生医疗保健指数今年的指数点位比2018年、2019年熊市时还要更低出一大截，已处于极端低估的位置区间。全指医药的市盈率与2018年差不多，属于历史上估值水平非常低的底部区间。CS创新药指数也是一样，虽然相比医药行业整体来说更为抗跌，在今年也出现了非常典型的熊市行情。

　　从2022H1、2022H2和2023H1创新药行业的业绩来看，创新药企业产品收入依旧在高速增长，部分企业已实现盈利显著改善。H股与A股的创新型企业平均产品营收增速达55.90%，二季度H股创新药企中复宏汉霖和康方生物已实现盈利，信达生物则实现大幅减亏达85%，（来源：中信建投）盈利情况在2023年严峻的外部阻力下逆势展现出良好的业绩韧性。

　　医药行业是受政策驱动影响非常大的行业，从内部政策环境来看，政策出台了例如《“十四五”医药工业发展规划》等多项利好政策，明确定位创新药、生物技术产业为战略性新兴产业，加大对医药创新投入、加快创新驱动转型。在落地细则上则鼓励真创新、加速新药上市放量。支付端随着过去几年外部监管的加强和创新加速，促使国内医药行业实现了出清，并持续给予创新药医保谈判细则上的多项支持与优化，赋予创新药合理的价格回报，围绕药品生命周期探索完善价格政策链。

　　从外部环境来说，美国本轮加息周期临近尾声，美债收益率见顶后有望进入新一轮下降周期，全球流动性重回宽松，医药行业外围金融压力基本已经解除。行业出清、创新加速后，今年以来多款重磅创新药放量提速，出海捷报频传，涌现出多个现象级出海案例，无论是自主申报或是海外授权均频现里程碑进展。综合来看，创新药已迎来估值、业绩、政策、技术多重周期共振，有望开启新一轮波澜壮阔的长期向上行情。

　　医药行业本身是一个波动较大的行业，创新药的投资又和传统医药投资逻辑不同。传统医药研究的重点大体是对业务本质、行业壁垒的理解，以及对ROE水平的预估及需求/业绩增长空间的判断。前文我们也提到，一款创新药的出世，从靶点确定到审批上市往往耗时十余年，研发九死一生，变数极大，多数项目还没到拿到实验结果阶段就已宣告失败。因此，行业整体普涨难度较大，子行业分化会比较严重，且不适用于传统的PE/PB定价系统，非常考验选股能力。从另一方面来讲，这也决定了创新药马太效应突出，具有强者愈强、赢家通吃的特点，只有头部跑出来的那些优势性能、超高壁垒的现象级爆款产品和企业才能获得市场青睐。

　　因此创新药行业的发展不仅受到政策改革、产业突发事件、市场风险偏好等因素的影响（β），个股的选择更是决定了能否取得超过市场板块平均水平超额收益的关键（α）。

　　创新药标的投资更倾向于“底层价值的概率估算+收益估算”，分别对应“成功率”和“渗透率”，什么意思呢，在筛选到强壁垒、高需求的标的后，底层价值判断即辨别这款药成功的概率有多高。收益估算也就是上市后要前瞻性估算营销的峰值有多高，并且在仿制药上升之前能维持多久，有无强竞品上市等。

　　这样的判断并不容易，从医药股整体的表现上来看，医药股分化强烈，近年来呈现加剧趋势，上图是18A药企上市发行价与最新价对比，有盈利的企业只有7家，涨幅超过100%的企业只有信达和康方。上市初期给到百亿估值的公司，短短几年，头尾市值已经是云泥之别。市场正在用脚投票，创新药一律看好的时代已经过去，“真创新”“硬实力”“国际化竞争力”的具备真正创新价值的股票经过大浪淘沙，获得市场价值匹配。因此除了医药行业的专业能力，更要精挑细选，去挖掘代表未来的、有强大业绩业务驱动、未被充分入价、具备行业颠覆性地位、强竞争壁垒的企业。

　　创新药行业整体的研究难度也可见一斑，要能判断药品的研发原理及过程推导，更要判断药品的上市价值以及销售峰值。这也相应提高了医药投资的门槛，既需要需要极强的学术功底，同时还需要具备资深的产业视角和国际视野。

　　正是由于医药行业天然的专业高壁垒属性，普通投资者想要参与投资并不容易。因此看好赛道长期增长的前提下，也可以去筛选一些市面上专注于医药行业布局的主动管理产品，叠加管理人的选股能力，获取阿尔法收益。例如青侨阳光，基金经理卢桂凤、林伟具备资深学术和医药产业背景，对医药行业有非常深刻的理解。

　　产品定位主投本土创新药，辅投硬核壁垒叠加逆境反转的医药企业，与市场上的一些医药抱团基金定位有显著的不同。例如2022年医药行业超预期暴跌，青侨阳光挖掘到爆发力极强的本土优质创新股，组合持仓向质地更优、入价不足的潜在时代徽章型企业集中，产品净值强劲反弹，并创造了大幅超越市场的超额收益。在最近医药行业回暖时，青侨阳光也展示了很好的收益弹性。

　　当然，对于任何一只私募投资来讲，选品还是要回归到风云反复强调的人格认知、业绩归因、长期净值上，而集中赛道的产品更是如此。医药行业本身高波动、高弹性的属性，并不适合每一个投资人，需要做的功课更多，选品难度也会更大。但是如果选到优秀的管理人，那么也能够显著提升自己的组合表现。对于私募选品方面，厚雪长坡俱乐部中大量的研究报告你一定不能错过，想要获取提供给私募合格投资者的最新私募净值分析和产品深度测评报告，了解全面的产品动态， 欢迎关注专注私募研究的风云 君。

　　专注私募基金，分享私募基金测评、私募行业话题、基金经理认知、产品归因分析。

　　特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。

　　重磅！中国石油宣布：发现大油田！突然刷屏，大地磁暴预警，北京等多地出现极光，什么情况？

　　特斯拉重磅官宣：这款车正式开启交付，43.5万元起售！马斯克：它拖着保时捷911也比911快

　　布朗30分 麦康纳20+11 巴特勒33+5 步行者4人20+力克热火

　　ROG 2024 款幻 16 笔记本曝光：Ultra 9 185H + RTX 4090